（报告出品方/作者：长江证券，马军、邬博华、叶之楠）
引言：负极包覆材料行业领导者
辽宁信德新材料科技股份有限公司成立于年，于年6月18日更名为辽宁信德新材料科技股份有限公司，公司主营业务包括负极包覆材料产品，并向下游沥青基碳纤维生产领域拓展，是行业领先的碳基新型材料供应商，年9月9日公司成功在创业板上市。
公司生产的负极包覆材料是一种具备特殊性能的沥青材料：1）作为包覆剂和粘结剂用于锂电池负极材料的性能改善；2）通过专有工艺制成碳纤维可纺沥青，经过纺丝、碳化等生产工艺处理后，得到沥青基碳纤维产品；3）生产过程中，会产生副产品橡胶增塑剂。此外，年6月起，公司原材料向上游延伸，采购乙烯焦油，以委托加工的形式制备成古马隆树脂用于负极包覆材料生产，过程中产出的副产品裂解萘馏分对外销售，成为公司新业务。
从股权结构来看，公司的控股股东和实际控制人均为尹洪涛及尹士宇父子。截止年三季度，尹洪涛直接持有公司27.92%的股份，尹士宇直接持有公司24.13%的股份，此外，尹洪涛通过信德企管间接拥有公司1.47%的投票权。尹洪涛、尹士宇父子合计直接持有公司52.05%的股份，合计拥有公司53.52%的投票权。
公司主要产品包括负极包覆材料、沥青基碳纤维材料以及副产品橡胶增塑剂和裂解萘馏分。近年来因锂电池需求快速增长带动负极材料行业发展迅速，下游负极厂商对负极包覆材料需求稳定增长，公司业务聚焦负极包覆材料方向。公司处于成长期，营业收入及归属净利润保持高速增长，营业收入从年1.30亿元增长至年4.92亿元，CAGR达39%，扣非净利润从年0.46亿元增长至年1.20亿元，CAGR达27%。Q1-Q3实现收入7.0亿元，同比增长.6%，主要系下游客户需求增加，销售规模增加；扣非净利润1.2亿元，同比增长24.6%，相比营收增幅有较大差异，一方面因为上游原材料价格上涨使得负极包覆材料产品毛利略有下降，另一方面，低毛利副产品裂解萘馏分销售收入大幅增加使得整体利润率下降。
分业务来看，负极包覆材料是公司主要收入来源，-年占主营业务收入80.27%、88.16%和67.21%，公司近年来持续拓展负极包覆材料业务，产能和产量不断提高、收入规模不断攀升。第二大收入来源是生产负极包覆材料过程中产生的副产品橡胶增塑剂，此外，公司年新增副产品裂解萘馏分业务，占主营业务收入13.43%。
负极包覆材料行业较为细分且专业，行业数据较少，公司竞争对手主要为大连明强和德国吕特格，但是对手的出货量和产能都不及信德新材，年信德新材在负极包覆材料行业的市占率在27-39%，属负极包覆材料行业龙头，技术优势明显，是“四大”头部负极厂商包覆材料主供应商，对其中两家供应量超50%。本篇报告我们着重分析市场