来源：紫金天风期货研究所
作者：王佳瑶
观点小结
核心观点：中性观点未变。炼厂开工率继续提升的同时炼厂继续去库，表明需求在继续恢复。 成本：中性CPI爆表后市场对加息路径有更为激进的预期，宏观压力加剧，远端衰退预期加强拖累油价中枢下移可能性；拜登访问沙特暂未给出明确产量决议，市场仍预期未来供应边际改善。基本面方面，高油价下的需求负反馈已经出现，但绝对价格下跌时月差仍然保持强劲，短期低库存、供应弹性偏低仍对基本面有所支撑。
开工率：中性偏空炼厂开工率提升，整体开工率已接近往年同期水平。根据当前的检修信息来看，7月产量预计环比提高36万吨，最终兑现幅度仍待观察。
投机需求：偏空社会库存进入去库阶段，货物净流出，认为贸易商整体的囤货行为已结束。
刚性需求：偏多刚需逐渐恢复，已接近去年同期的水平。
供需平衡表
平衡表：根据检修情况调整7-8月产量预期。
数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货
沥青基本面数据
沥青开工率继续上升
开工率周度整体+1.3％至48.1％，华东+2％至41％，山东-1％至56％。
生产负荷上升的包括：扬子石化、美汇特。
生产负荷下降的包括：齐鲁石化、鑫海。
华东、华南开工率偏低，
数据来源：卓创，紫金天风期货
产量重心抬升
根据检修信息得到的周产量预计重心抬升， 远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。
数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货
炼厂出货量整体微升
炼厂出货量整体微升，地区间分化明显。
数据来源：钢联，紫金天风期货
炼厂整体库存下降
炼厂库存整体-1.3％至32.3％，华东-2％至21.1％，华北山东-1.4％至34.8％。
炼厂库存继续表现为去库，说明边际供需仍紧
数据来源：百川，紫金天风期货
社会库存整体持续去库
社会库存整体-1.1％到29.1％。社会库存去库说明已有贸易商从社会库发货，使得社会库的货物净流出。
随着需求回升以及社会库存的下降，期末社会库存/表观消费量也在下降，目前和去年水平相当。
数据来源：百川，紫金天风期货
沥青需求回升
沥青需求继续回升。本周刚需+0.3至63.7万吨，刚需+投机需求之和+2.2至54.7万吨。
数据来源：百川，紫金天风期货
山东降水量明显高于往年同期
数据来源：路透，紫金天风期货
油品现货裂解价差震荡
原油的波动率更大，使得油品裂解价差被动变化而震荡。
山东现货裂解价差：汽油-10.4/bbl，柴油+0.2$/bbl，沥青-15.0$/bbl。
数据来源：wind，卓创，紫金天风期货
沥青现货综合利润恢复
近期原油重心下移，波动剧烈，油品跌幅相对而言小，利润被动修复。
山东地炼加工内贸原油的利润为+元/吨。
山东地炼加工稀释沥青的利润为+元/吨。
单从沥青利润角度而言，主营炼厂没有提负荷的动力。
数据来源：wind，路透，卓创，紫金天风期货
沥青现货价格下跌
山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。
受原油重心下移影响，沥青期现货价格均下行。
数据来源：卓创，wind，紫金天风期货
沥青基差回落
基差主要 期货反弹幅度远大于现货，沥青基差回落。
数据来源：wind，紫金天风期货
沥青裂解价差被动压缩
平衡表显示7月供需接近平衡，矛盾不大，并且平衡容易摇摆，方向不明确。近期沥青反弹幅度不及原油，裂解价差被动压缩。
数据来源：wind，紫金天风期货
仓库仓单继续小幅注销
数据来源：wind，紫金天风期货
燃料油数据跟踪
燃料油市场概况
新加坡
高硫
CST：供应仍然充裕，俄罗斯燃料油通过直接或间接的方式仍可以前往亚洲。另外亚洲炼厂因为炼油效益好而提高开工率，会增加高硫燃料油的产出。
发电需求：沙特已经在为红海的需求开始了采购，但是看起来没什么影响。巴基斯坦国家石油公司进行了8月上半月装船的采购，贴水相较于7月下装船的燃料油是下降的。
低硫
0.5％S：低硫燃料油供应仍然偏紧，因缺乏低硫调和组分。台湾CPC也开始出售低硫燃料油，此前S-oil、台塑、印度Nayara炼厂都出售过低硫燃料油，但未能有效缓解近端供应偏紧的局面，8月下半月可能有所缓解。新加坡的一些bunker需求外流到其他港口，因船东想要寻找可以更早加油的报价。此外韩国采购了3万吨0.3％S的燃料油用于发电、制冷。
欧洲
高硫
CST：西北欧高硫燃料油供应充足。需求稳定，但是中东货源流入欧洲使得市场上货变多。地中海市场非俄罗斯货源是紧张的，供应商很难找到替代品。
VGO：俄罗斯和非俄罗斯VGO的可获得性都是增加的，因天然气价格高（加氢成本高），炼厂找机会外卖VGO。
低硫
0.5％S：市场走弱。地中海低硫燃料油供需平衡，平衡的状态可能会持续到月底。
1％S：1％S燃料油去往东方，被用作0.5％S燃料油的调和组分，以及去往发电需求。
供需平衡表
6月的消费调整为实际值。
数据来源：路透，MPA，紫金天风期货
燃料油库存——新加坡震荡
数据来源：路透，普氏，紫金天风期货
新加坡隐含消费下降
新加坡净进口量上升，库存下降，周隐含消费上升至96万吨，MA4隐含消费降至68万吨。
数据来源：钢联，紫金天风期货
高低硫燃料油仍然分化
高硫燃料油裂解价差震荡走弱，贴水略微走强，月差反弹，整体而言边际中性。
低硫燃料油裂解价差震荡，贴水和月差走强，整体而言边际走强。
数据来源：wind，紫金天风期货
新加坡月度进出口情况（单位：千吨）
船期数据暂不能将高低硫燃料油准确剥离开来。
定性而言，俄罗斯、中东货认为以高硫为主，按目前数据，7月18日这周起中东到新加坡的燃料油环比增加。
数据来源：路透，紫金天风期货
俄罗斯月度进出口情况（单位：千吨）
俄罗斯7月离港量有所回落。
数据来源：路透，紫金天风期货
燃料油EW波动较大
高硫燃料油ew回落至10$/ton附近。
低硫燃料油东西套利窗口关闭。
数据来源：路透，紫金天风期货
Bunker价格反弹
数据来源：路透，紫金天风期货
内外价差高硫走弱，低硫震荡
数据来源：路透，wind，紫金天风期货
高低硫燃料油仓单量均低
高硫燃料油仓单为吨。
低硫燃料油仓单为0吨。
数据来源：路透，紫金天风期货
加注利润
随着FU内外价差下跌，FU相较于进口燃料油而言的加注利润更好。
数据来源：路透，紫金天风期货