（报告出品方/作者：东莞证券，李紫忆）
1、建筑防水行业：上游是石油化工品，下游是地产、基建
1.1、行业概述：国内建筑防水材料主要分为卷材和涂料
防水材料是防止地下水、雨水或空气中的水分渗透至建筑物围护结构内的一种装修材料。在房建领域主要用在房屋建筑的屋面、地下工程、卫生间及外墙面等，在基建领域主要用在铁路、公路桥梁、隧道、地铁、城市综合管廊、水利工程等等。在建筑施工中，防水材料在建筑物表面形成防水层，以达到防水抗渗漏的效果，因此建筑材料的质量直接关系到建筑工程的结构效果和使用寿命。
国内防水材料主要分为卷材和涂料两大类。按照防水材料性能分类，可分为柔性防水和刚性防水，柔性防水是指利用卷材、涂膜等柔性材料作为防水层，刚性防水是指利用防水砂浆、细石混凝土等刚性材料作为防水层；按品种分类，国内防水材料主要是防水涂料和防水卷材两大类。防水卷材又可进一步细分为SBS/APP改性沥青防水卷材、高分子防水卷材等，适用于连续的大平面区域，常用于建筑屋顶、地下室、高铁、高速、隧道、桥梁等大型工程，具有耐老化、耐刺穿、耐腐蚀等性能。防水涂料根据成分可分类为溶剂型涂料和水性涂料，适用于任意形状以及薄涂层的区域，常用于小型民用建筑及厨房、卫生间、阳台等家装施工，具有透气性强、损坏后易修补等特点。
防水卷材市占率高达七成，防水涂料次之。目前我国建筑防水材料的产品主要有以下四大类：SBS/APP改性沥青防水卷材、合成高分子防水卷材、防水涂料以及自粘卷材。根据中国建筑防水协会数据，以上四大类防水材料分别占比36.06%、11.16%、25.89%、22.64%，合计占比达到95.75%；其中，防水卷材仍是防水材料主要类型，占比达到69.86%，高分子卷材占比仅为11.16%，相对较低，但高分子卷材耐腐蚀、耐老化、使用寿命长等性能突出，是未来全球防水卷材发展的主流方向。
1.2、行业发展历程：新型改性沥青防水材料、TPO防水片材是发展趋势
近代防水材料起源于欧洲，于20世纪40年代在我国生产应用。现代建筑防水材料自发现沥青并用于防水材料开始，石油沥青制成的沥青油毡起源于欧洲，于20世纪20年代传入中国，20世纪40年代在我国生产应用，在相当长的时间内油毛毡是唯一的防水材料，沥青水密性、气密性强，采用叠层做法可以做到二毡三油、三毡四油，对提升防水工程质量起到很大作用。
20世纪80年代以来，我国开发出三元乙丙橡胶、氯化聚乙烯—橡胶共混、聚氯乙烯等合成高分子防水卷材，自行研制了SBS、APP改性沥青防水卷材。由于在沥青中加入高聚物SBS或APP等改性剂，改善了高低温性能和耐久性。改性沥青防水涂料从70年代起发展迅速，后来高分子涂料也大量使用。近年来，新型改性沥青防水材料、TPO防水片材等高分子防水材料对传统防水材料的替代己成为建筑防水材料行业的发展趋势。
1.3、产业链：上游是石油化工品，下游是地产和基建
建筑防水行业上游是沥青行业、石油及石油化工产业等，原材料成本中沥青占比最高。防水企业80%以上的生产成本来自于直接原材料，主要原材料包括沥青、乳液、聚酯胎基、SBS改性剂、膜类（含隔离膜）、基础油、聚醚、石蜡、异氰酸酯等大宗化工原料商品，其中沥青占采购金额比重最大，约占原材料成本的三分之一。由于上游原材料多为大宗商品，防水企业对上游议价能力整体不强，但大型企业具备一定的集中采购优势。建筑防水行业下游是房地产、基建和光伏屋顶，其中房地产应用比例最高。防水材料应用在包括存量和增量建筑的改造、大型市政工程、高铁桥梁、地下管廊、水利工程等，近年来兴起的BIPV、BAPV也为防水材料带来新的市场空间，以上领域共同决定了建筑防水行业的市场需求。
2、重视行业供给端出清，集中度提升的机会
2.1、竞争格局：分为三个梯队，行业产能过剩、集中度低
建筑防水行业市场竞争激烈，低端产能过剩，呈现“大行业、小企业”的格局。年我国建筑防水材料行业共有3,多家企业，其中主营收入在2,万元以上的防水材料生产企业有家，主营业务累计收入达到.59亿元，年建筑防水材料总产量为40.92亿平方米，同比增长率达到8.4%。根据贝壳研究院发布的《家装消费趋势调查报告》，有超过六成的家装消费者曾遇到过材料问题，有69.2%的消费者遇到过辅材问题，集中在防水材料（33.3%）、乳胶漆材料（32%）、板材（26.3%）等。当前我国防水行业面临着技术难点，如原材料选择、配比和反应混合等生产工艺。许多中小企业由于技术瓶颈，导致生产工艺不成熟、成品率低、产品品质不稳定，只能采取模仿策略，无序竞争的现象仍较为突出，行业整体呈现落后产能过剩、行业集中度低的特点。
目前建筑防水行业可以分为三个梯队，第一梯队是以防水产品为核心业务的上市公司。这些企业的规模大，技术水平领先，知名度高，资本市场融资能力强，管理能力相对优秀，在市场中处于领先地位。第二梯队的企业包括卓宝科技、宏源防水、雨中情等，初步完成或正在进行全国性产业布局，但在规模和产品覆盖范围上仍然落后于第一梯队。第三梯队主要是地方性防水公司和规模在3亿元以下的中小型企业。
建筑防水行业集中度较低。据中国建筑防水协会数据，截至年末中国规模以上防水企业数量共计家，家规模以上（主营业务收入在2万元以上）防水企业的主营业务收入累计为.59亿元，其中东方雨虹营收占比25.31%，科顺股份占比6.16%，凯伦股份占比2.05%，北新建材防水业务营收占比2.99%。考虑到整体行业规模的情况下国内防水企业CR3不超过25%，对比美国CR3接近60%，具有较大提升空间。
2.2、重视行业供给端出清的机会
地产集中度提升，大规模集采需求拉动防水行业集中度提升。近年来地产集中度持续提升，行业从粗放走向精细，消费者对住房的核心需求除了房屋位置的变动和居住面积的增加外，更加